9月货币信贷分析：总量与结构的双重改善

网评经济 来源:央视网 2016年10月19日 11:47 A-A+
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原标题：

　　摘要：

　　2016年9月新增人民币贷款1.22万亿，新增社会融资规模1.72万亿。9月M1同比24.7%，M2同比11.5%。

　　·贷款结构显著改善。按全年投放贷款13万亿估算，今年前9个月贷款占比约78.2%，与历史水平相当，反映信贷投放节奏仍然有序。从贷款结构来看，楼市余温使居民中长期贷款继续走高，而地方债置换规模的减少使企业中长期贷款恢复正增长。

　　·社会融资规模符合预期。受贬值预期影响，外币去杠杆过程仍在继续。同时，由于经济下行压力较大、企业融资意愿减弱，未贴现票据融资规模降幅扩大。

　　·M1与M2倒剪刀差继续收窄。受M1季节性特征、地方债发行减少和房地产销售增速放缓的影响，M1同比涨幅继续回落。由于同业存款大幅下降，M2同比回升乏力。7月以来的M2同比增速偏低与去年救市行动抬高M2基数有关。随着救市影响的消退，M2同比有望继续反弹。

　　事件：

　　2016年9月新增人民币贷款1.22万亿，前值9487亿，市场预期1万亿，我们的预测值为1.1万亿。9月新增社会融资规模1.72万亿，前值1.47万亿，市场预期1.39万亿，我们的预测值为1.7万亿。9月M1同比24.7%，前值25.3%，市场预期24.5%，我们的预测值为24.8%。9月M2同比11.5%，前值11.4%，市场预期11.6%，我们的预测值为11.5%。

　　评论：

　　1、贷款结构显著改善

　　9月新增人民币贷款1.22万亿元，超出1万亿的市场预期值。从贷款投放节奏看，2010至2015年，前9个月的贷款额占全年贷款额的比例大约在78.5%至84.5%之间。按照全年投放贷款13万亿元估算，今年前9个月的贷款占比约为78.2%，与历史水平大致相当。整体而言，金融机构的信贷投放节奏仍然有序，货币政策基调依然稳健。

　　从贷款结构看，与8月相比，9月新增贷款结构出现了显著的改善。除居民中长期贷款延续高增长外，企业贷款也明显增加。

　　其中，居民信贷仍然是9月贷款增长的主要动力。9月新增居民中长期贷款5741亿元，较8月的5286亿元增长455亿元。尽管商品房销售额增速有所下降，但楼市余温依然使居民中长期贷款走高。

　　为抑制房价过快上涨，9月底至“十一”黄金周期间，北京、深圳、杭州等21个城市相继出台楼市调控政策，通过限购、提高首付比例等措施控制房价泡沫。新一轮地产调控可能抑制居民购房需求，减缓居民部门加杠杆速度，对居民贷款增长产生一定的负面影响。

　　9月企业短期与中长期贷款均恢复正增长。其中，中长期贷款新增额达到4466亿元，较8月的-80亿元增长4546亿元。地方债发行量的减少是9月企业中长期贷款恢复增长的重要原因。9月地方债托管量环比增加3587亿元，较8月的7722亿元下降4135亿元。在9月14日的报告《总量再松动》中，我们指出，今年的地方债务置换额度已所剩不多。因此，地方债务置换对企业贷款的冲击也将随之减小。

　　此外，9月票据贴现利率上行至2.38%，较8月提高0.04%。票据利率的提高使9月新增票据融资环比下降801亿，至1434亿元。

　　2、社会融资规模符合预期

　　9月新增社会融资规模1.72万亿，与我们的预测值基本一致。其中，外币贷款减少488亿元，反映市场贬值预期仍强。外币去杠杆过程可能还将继续。

　　9月企业债券及股权融资规模共计4281亿元，较8月的4381亿元微降100亿元。直接融资规模总体保持平稳增长。而未贴现票据融资规模再度出现下滑。9月未贴现票据融资规模减少2237亿元，降幅较8月扩大1860亿元。历史数据显示，未贴现票据融资规模与工业增加值增速之间存在一定的正向关联。因此，近年来票据融资规模的缩减是经济下行压力较大、企业融资意愿下降的体现。