外储3万亿真是个坎儿吗？

资讯 来源：央视网 2017年01月09日 17:40 A-A+
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　　1月7日，中国人民银行公布2016年末官方外汇储备余额为3.01万亿美元。

　　核心观点：

　　1）12月央行官方外汇储备的降幅较上月收窄，符合我们此前对12月资本外流放缓的预期。12月末央行官方外汇储备余额为3.01万亿美元，环比下降411亿美元，较上月收窄280亿美元。由于外汇储备的币种构成多元化，统一以美元计价会受汇率波动的影响。我们估计12月汇率折算因素的影响为-89亿美元，如果扣除该因素，央行官方外汇储备下降322亿美元，11月该值下降374亿美元，降幅收窄。

　　2）美元指数阶段性见顶。我们此前多次强调12月美联储加息之后，美元可能会震荡回落。美元走强，既不利于新兴市场需求、也将拖累美国经济增速，请参见《再谈强美元是把双刃剑》。市场对特朗普执政预期也逐渐理性。人民币兑美元贬值0.9%，贬值幅度放缓，美元兑人民币即期汇率成交量持续走高，市场活跃度提高，交易双方激烈博弈。

　　3）近期离岸人民币利率和汇率剧烈波动，更多是海外市场行为形成的踩踏。汇改以来，离岸人民币的规模呈现下降趋势，离岸人民币流动性池子较浅，一有风吹草动很有可能触发离岸市场人民币拆借利率成本快速走高，当套利资金开始平仓或反向操作时，离岸市场汇率容易形成踩踏。

　　4）央行官方外汇储备即将降至3万亿美元以下，但这并不是个坎儿。老话说“兵无常势”，外汇储备也不会固守3万亿美元的底线而放弃人民币汇率的稳定。一方面，如果按照IMF对外汇储备充足率的测算，截至16年三季度末，外汇储备规模的下限，在固定汇率制度下是2.67万亿美元，在浮动汇率制度下是1.42万亿美元。我们当前不是固定汇率制度，而且也有资本管制，所以合意的规模下限应低于2.67万亿美元。另一方面，中国私人部门是对外净外币负债，而公共部门是外汇资产的持有方，因此，外汇资产也应该由公共部门转移至私人部门，实现“藏汇于民”。此外，2017年我们预计中国跨境资本外流规模有望收窄。（作者：招商证券谢亚轩宏观研究团队）

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