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外需改善 钢价回落

资讯 来源:央视网 2017年02月07日 11:11 A-A+ 二维码
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  事件:

  2017年1月中国官方制造业PMI为51.3,前者51.4,市场和我们的预期均为51.2。官方非制造业PMI为54.7,前值54.5。

  评论:

  1、进出口改善,内需亦无忧

  尽管2017年1月的官方制造业PMI指数较上月回落0.1,从分项指标来看,经济增长动能暂无明显的衰弱迹象。

  一方面,官方制造业PMI新出口订单指数和进口指数走势高度一致,两者齐升意味着外需可能有所改善。新出口订单指数反弹至50.3,与2016年11月的高点持平(当时创下2014年8月以来新高)。进口指数反弹至50.7,这是2012年4月以来的最高值。从历史经验看,PMI新出口订单指数与出口金额同比走势基本一致。2016年以来,美国制造业PMI趋势回升,亦是佐证。

  另一方面,生产经营预期指数反弹,新订单指数仍处于两年以来的高位,意味着总需求依然稳健。

  首先,尽管新订单的下降和出口新订单的上升似乎意味着内需转弱,但是PMI指数高频波动,从历史经验看,这一现象的偶尔出现并不必然表明内需转弱。从2008年1月至2016年12月,新订单下降伴随新出口订单上升的情况共发生过12次。不妨以固定资产投资作为内需的代理变量。在上述12个月份中,固定资产投资增速较上月上升的月份有6个,较上月下降的月份有5个;固定资产投资增速在未来3个月内上升的月份有5个,下降的月份有6个(2010年1月的固定资产投资数据不公布)。

  其次,截至2016年12月,制造业投资增速和工业企业产成品库存增速均持续回升。制造业投资增速的回升和工业企业补库存周期大概率能在2017年第一季度延续。2016年全年,制造业投资完成额占全部固定资产投资完成额的31%;而工业企业产成品库存增速与工业增加值增速显著地正相关。因而,制造业投资和工业企业补库存可能有效支撑第一季度内需。

  最后,生产经营预期指数反弹0.3,接近2016年11月的高点。统计局此前发布的生产经营活动预期指数具有强季节性,因而不常引起市场关注。而本次统计局新闻稿的附注中指出:“2017年1月起改进了生产经营活动预期指数的季节调整方法,并对历史数据进行修订。”历史经验显示,调整后的生产经营活动预期指数在趋势上领先新订单指数约2个月,因此,未来两个月,新订单指数上升的概率应大于下降的概率。

  此外,2017年1月的非制造业PMI小幅反弹至54.6。其中,建筑业PMI回落,但仍处于高景气区间。服务业反弹,可能与旅游业景气有关。根据国家旅游局消息,春节假日前三天(1月27-29日)全国旅游接待总人数同比增长13.9%,旅游收入同比增长15.3%。

   2、钢价拖累原材料购进价格指数,但PPI仍有上行空间

  2017年1月,PMI原材料购进价格指数回落,主要是受到钢价的拖累。2016年以来,PMI主要原材料购进价格指数与螺纹钢价格同比增速的相关性强于前者与原油价格同比增速的相关性,说明本轮PMI主要原材料购进价格指数的上升主要由钢价上涨驱动。然而,2017年1月,螺纹钢价格同比增速出现了明显的回落。

  不过,钢价回落并不必然意味着2017年1月的PPI也将回落。2016年钢价同比增速出现过多次回落(5月、6月和8月),但均未阻止PPI的回升。事实上,油价同比增速与PPI走势更相关,且领先后者约1个月。截至2017年1月,油价继续加速上涨。由此推测,PPI的回升可能至少延续到2017年2月。

  (作者鲁政委兴业银行首席经济学家、兴业研究副总裁、华福证券首席经济学家)

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